乖宝发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润4.1亿元~4.4亿元，同比+54%~+65%，其中单四季度实现归母净利润0.96亿元~1.26亿元，同比+91%~+151%，高于我们此前预期。考虑到公司品牌塑造及营销能力突出，产品高端化升级初具成效，规模效应下公司盈利有望持续兑现。我们上调公司2023/24/25年归母净利润预测为4.13/5.26/6.61亿元（前值为3.74/4.75/6.32亿元），参考可比公司中宠股份2024年28.3倍PE，考虑到公司为国内宠企龙头、品牌运营能力突出365买球在线，给予公司2024年39倍PE，目标价51.09元，维持“买入”评级。

　　国内/海外双轮驱动下，乖宝宠物2023年盈利高增（同比+54%~+65%），其中单四季度更是实现了归母净利润0.96亿元~1.26亿元，同比+91%~+151%的优异成绩、高于我们此前预期。经分析，我们认为主要原因系：1）国内自有品牌营收大幅增长，以“BARF霸弗系列”等为代表的高端细分产品品牌销量快速增长、在总体营收中的占比显著提升；2）出口订单逐步回暖叠加汇率提振，公司代工业务盈利能力提升；3）公司持续精进管理、优化供应链，整体毛利率有所改善。

　　据宠物白皮书数据，2023年宠物食品市场规模为1461亿元，同比增长6.5%、高于宠物整体市场规模增速3.3pct。以上或可从侧面说明宠食消费较其他用品/医疗等板块更为刚性独立。犬/猫数量的稳步提升为宠物食品增长提供充足动能。乖宝作为国内宠企龙头，其品牌高端化思路清晰，渠道力突出。从双十一的销售情况来看，公司麦富迪及弗列加特品牌在今年双十一全周期内全网销售额突破3.6亿元，同比增长超28%。其中高端品牌弗列加特同比增长超200%。麦富迪为天猫平台内连续两年唯一破亿品牌，且连续三年在天猫/抖音商城内位列品牌排行榜首位。

　　考虑到乖宝宠物品牌塑造及营销能力突出，产品高端化升级初具成效。在线上流量变贵的趋势下，公司有望凭借较强的品牌力及渠道力实现市占率的稳步提升，规模效应下公司盈利有望持续兑现。我们上调盈利预测，预计公司2023/24/25年EPS为1.03/1.31/1.65元，给予目标价51.09元，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内消费增长不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。

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